科创板“降温” 合理看待科创板前景

对备战科创板的企业与机构来说,乃至于对广大投资者来说,科创板此前的温度是否过热?

世界浙商网讯2019-05-06 14:44:00来源:《浙商·金融家》作者:蔡筱梦

  科创板过热吗? 

  从中国资本市场制度性改革的重大历史意义来看,科创板的温度恰到好处,市场正在文火慢炖,期待这项增量改革改写中国资本市场的格局。 

  然而,对备战科创板的企业与机构来说,乃至于对广大投资者来说,科创板此前的温度是否过热?从市场反馈来看,申报科创板的企业经历了狂热的兴奋状态,如今正逐渐趋于冷静,不少科技巨头公司甚至始终保持观望态度;监管层持续不遗余力地推进科创板各项事项的落地,短期内组织了两次保代培训,督促保荐机构与申报企业要“客观、不要夸大”;各金融机构在全力参与科创板市场的同时,也在冷思考中合理看待科创板前景;在科创板的投资者门槛框架内,机构投资者将成为主力,各类投资者在制度的引导下,开始将目光由短期的投机主义,逐渐转向长期的价值投资…… 

  科创板的排他性 

  从2018年11月亮相,到2019年3月开闸,科创板正在以超预期的速度向前奔跑,市场预测,6月即将迎来第一批登陆科创板的企业。科创板试水注册制,对未能盈利但具有广阔前景的科创企业展开了怀抱,企业的反应却出乎市场的预料。 

  在第一批申报科创板企业名单公布之前,市场气氛格外“暧昧”。上交所理事长黄红元不止一次公开表示不存在所谓内定的“首批名单”,然而坊间依然流传着N个版本。猜测中的名单里,既没有知名行业巨头,也不是每一家都符合硬科技这个导向,许多企业可以说是低调到鲜有媒体报道。而那些与大数据、云计算、人工智能等关键词挂钩的“独角兽”企业也保持着沉默,并没有在科创板上做太多文章。 

  不仅如此,被猜测正在备战科创板的企业也经历了从高调到低调的态度转变。某企业在2月份接受《浙商》记者采访时承认其正在备战科创板,甚至告知了负责材料申报的券商名,而3月中旬,该企业强调其只是备战IPO,并没有特指科创板。首批申报科创板企业名单公布后,记者发现,该企业赫然在列,但至今依然拒绝接受公开采访。 

  更戏剧性的一幕发生在复旦复华身上。因为被认为有科创板概念,复旦复华经历了8个涨停,但在接受媒体采访时,复旦复华表示“肯定没有参与首批科创板”。股价虽然应声下跌,但投资者们在留言中众口一词地表示,“你肯定参与了”。如今,随着申报科创板企业名单的陆续公布,投资者发现,复旦复华确实没有在备战科创板。 

  科技巨头态度暧昧,备战企业三缄其口,这背后的原因,早已不是IPO前的禁言惯例那么简单。“目前明确备战科创板的企业,包括各大券商透露正在上报的企业,大多数都是原本就准备在境内上市的企业,只是凑上了科创板的热度。”一位不愿透露姓名的投资顾问告诉《浙商》记者,“比如民生证券保荐的天奈科技和利元亨,查询公开资料就可以得知,这两家公司进入上市辅导的时候,还没有科创板这回事,显然不是奔着科创板去的。” 

  目前来看,对“科创板”三个字喊得最响的就是新三板和拟IPO的企业了。再对比行业知名度更高的“独角兽”企业,“蚂蚁金服”态度模糊,仅表示一直在密切关注科创板,但没有上市时间表;而人工智能领域巨头“旷视科技”则传来了赴港IPO的消息…… 

  对此,该名资深投资顾问表示,宣布要从新三板转向科创板的公司,尚未进入辅导期,第一批科创板是无论如何都赶不上的。他更补充道,科创板是资本市场的增量改革板块,绝对不是新三板的精选层,可以说新三板的企业几乎和科创板没有任何关系。 

  更有业内人士指出,科创板企业应该有相应的排他性。“我认为最后上市的企业,一定要是非科创板不可的企业,而不是既能满足创业板的标准,又能满足其他板要求的企业。”浙江先文投资管理有限公司创始人李先文直言,现在备战科创板的企业,很多都是以前准备上创业板的企业,这样追热点的企业反而不是科创板真正的标的。 

  “理解科创板的功能和意义之后就会明白,科创板和新三板、创业板,是不同的定位,新三板未来可能会成为主板的培育市场,而科创板的定位要高于新三板,能上科创板的企业,强调的是未来的预期,一般不会选择新三板;而创业板的企业需要做到利润与科技创新的最佳组合。”浙商创投投后管理总监楼琼对《浙商》记者表示,科创板和其他板块会错位发展,新三板企业选择摘牌去走科创板并不是一个万全的选择。 

    

  来自监管层的“冷水” 

  浙商证券投资银行总部董事总经理吕小萍曾对记者表示,建议企业不要为了冲关科创板而削足适履,不要通过各种技巧来硬套标准。毕竟在注册制大框架下,市场具有高度的决策权来判断企业的真实价值,只有踏踏实实做好业务、做好规范,在合适时机选择适合自己的资本市场,才是未来企业合理的上市之道。 

  这一理念与监管层当前释放的信号不谋而合。截至4月8日,监管层已经密集组织了两次科创板保荐机构的培训会。从3月18日和4月7日举行的两次培训会来看,监管层正在督促市场与申报企业,更加理性与客观地对待科创板。 

  券商的“忐忑” 

  相比申报企业对科创板态度的转变,作为保荐机构的券商,其心态则一直处在游戏规则更新的“忐忑”之中。对于券商来说,科创板可以说是对保荐代表人提出了新的要求,券商的工作正在从前端后移,当然,也蕴含了新的机会,可能将会是一个更刺激、更充满挑战的新战场。 

  以A股以往“打新股”稳赚的逻辑来看,有人认为券商将是科创板最直接的受益者,除了传统的承销保荐收入,现在又多了券商跟投制度,券商还可以获得股价上涨带来的投资收益。但是,券商用真金白银来买锁保荐企业的股票,并不是一本万利的买卖。 

  在《浙商》记者的采访中,财通证券投行总部董事总经理谭志琪强调,科创板的设立和注册制的试行,将使券商投行业务由中介业务向资金业务转变,从收取佣金向收取投资收益转变。也就是说,科创板上市公司将成为券商的命运共同体,在资本锁定的前提下,风险越大,收益也将越大。“由于高科技企业相对传统行业,投资收益波动率更大,实行券商事先投资,券商要承担的风险和责任都会更大。” 

  风险与机遇并存,正是现在券商最真实的写照,也是所有券商投行部迫切渴望参加官方培训会的动力之一。有分析指出,目前A股新股发行价上限都是23倍市盈率,对券商来说,只需要判断企业的每股盈利水平,然后乘以23就可得到新股发行价。 

  但是,科创板企业是以市值指标为核心的,对科创板上市企业设定了预计市值不低于人民币10亿元、20亿元、30亿元、40亿元、50亿元5套市值指标。 

  科创板股票发行时将由专业机构投资者定价,一旦定价完成,如果发行人总市值无法满足其招股说明书中选择的市值标准与财务指标,将被中止发行。这意味着券商要有足够的专业能力去预判企业到底值多少钱,如果定价后因市场不认可导致发行失败,券商不仅无法赚取佣金,还要折损公司的声誉。 

  这对中小型券商来说,挑战会更加巨大,尤其是项目挖掘和储备方面。从目前市场披露的信息来看,大型券商掌握了第一批备战科创板的企业资源。李先文曾经预测,科创板这场新的较量,第一批受益者将会是深谙境外资本市场操作的高手,“比如善于操作美元基金或者美元风格的人民币基金”。面对这样的科创板,龙头券商正在积极调动投行资源,而那些尚未准备好的中小型券商,或许会在这场游戏中渐渐边缘化。 

  最好的投资者教育 

  科创板横空出世,随着配套措施及申报企业的逐渐确定,投资者是最敏感的市场参与者。在科创板首批企业正式出炉的一段时间里,任何有关信息都能够被股民和市场放大解读,怒刷一波存在感的预备上市企业,成为股民眼中的摇钱树。但对个人投资者来说,科创板打新股,并不意味着稳赚不赔,而制度框架内的投资者门槛,也正在倒逼中国散户“少配置股票,多研究基金”。 

  用中国“韭菜”的思维来看,打新股一定是稳赚不赔的买卖。的确,所有A股的新股票都按照23倍市盈率定价,上市当日股价飙升,打新就像中大奖一样。 

  但是,科创板的推出,标志着中国资本市场的市场化进程将进入新的篇章,但不要忘记,在港交所,小米集团上市当日就破发了。有资深投资顾问向《浙商》记者表示:“科创板短期炒作热情过后,如果新股发行定价过高,可能也会像港股、美股那样出现上市就破发的现象。” 

  按照之前公布的制度,科创板股票上市之后前5个交易日不设价格涨跌幅限制,“不设涨跌幅限制,意味着科创板上市公司在股价竞价时就有可能暴涨,追高买入的投资者很可能会被深度套牢。” 

  资深投资顾问陈笑谈也曾对《浙商》记者表示,科创板是一个专业性很强的投资板块,并不适合普通投资者,大部分人更适合通过购买科创板基金的方式参与科创板投资。“科创板的市场化定价机制,让新股的市盈率可能直接被定价到很高,上涨空间会小于23倍市盈率定价。这种情况不适合投机行为,需要专业的机构来体现科创板的真实价值。” 

  陈笑谈强调,个人投资者需要关注的科创板要点在于投资规则的变化:“门槛50万,两年经验是基础,交易制度是取消了T+0,涨跌幅改为20%,上市后前五天不设涨跌幅,最重要的是科创板可以融券,这意味着做空势力也将有操作的空间。”陈笑谈建议,对个人投资者来说,应该少配置股票,多研究基金。 

  据记者统计,截至4月2日,已有36家公募合计上报65只科创板基金,七成以上已获证监会受理,科创板基金落地指日可待。那么,对于投资者来说,要如何选择科创板相关的基金呢? 

  一位参与科创板基金筹备工作的基金经理表示,要注意基金的名称、类别和运作方式,“科创板方向的基金包括科创板基金和科技创新基金,一般来说科创板基金是基金资产至少80%以上投资科创板股票的,而科技创新基金则会包括主板、中小板、创业板上的同类型股票。” 

  该经理表示:“投资科创板基金,越早越好,且投资封闭式基金比开放式基金好。”原因在于,最早上科创板的企业质量肯定是最好的,估值也会在一个合理区间,同时,科创板市场波动性强,长期持有是趋势。 

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